“金三”再度爽约 钢价或将继续寻底

　　2024开年以来，钢材价格重心持续下移。春节前夕，市场对节后需求及宏观政策预期寄予厚望，期价阶段性持稳运行。然而，龙年春节之后，终端需求恢复缓慢，“两会”也并未释放超预期信息，宏观利好效果有限，在“负反馈”逻辑下，黑色系整体的趋势性下跌，比去年来的更早了一些。螺纹主力合约一度跌破3600点，而后小幅反弹，但悲观情绪彻底释放之前，市场期盼的底部或许还需再等等。

　　房地产市场供求关系短期难有改变，基建投资作为逆周期调节的重要手段，基建需求无疑是目前市场判断钢材需求是否复苏的重要标准。在百年建筑调研的全国10094个工地中，非房地产类项目占比达到73%，节后开复工数据表现不及去年同期，也就成为市场预期转弱的重要参考点之一。截至3月5日，百年建筑调研全国工地开复工率62.9%，农历同比减少13.6个百分点；劳务上工率57.5%，农历同比下降10.7个百分点；资金到位率44.7%，环比提升3.1个百分点。

　　实际上，在大化债背景下，节后建筑工地开复工不及预期也属于情理之中。去年末，国办发35号文，即《国务院办公厅关于金融支持融资平台债务风险化解的指导意见》，要求12个高风险债务省份在地方债务风险降低至中低水平之前，严控政府投资项目，严格清理规范在建政府投资项目，全面暂缓基建项目。因此，今年1-2月新增专项债同比发行规模下滑约70%，基建有效资金到位偏慢，市场对终端需求判断总体偏悲观。近日，国办下发14号文，即《关于进一步统筹做好地方债务风险防范化解工作的通知》，核心内容是35号文之外的19省份可自主选报辖区内债务负担重、化债难度高的地区，以地市级为主，获批后参照35号文对12个重点省份的相关政策化债。政府投资项目管理加强的省份扩充至12 19个，对基建需求拉动减弱的预期更为确定。即便政府工作报告公布拟安排地方政府专项债券3.9万亿元，为历史最高额度，今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，但短期对需求的支撑难敌化债压力。

　　终端弱需求的情况下，钢厂利润持续被压缩，部分钢厂推迟复产，截止3月8日，日均铁水产量222.25万吨，环比减少0.61万吨，同比减少14.22万吨。而正常生产的钢厂也有了检修计划，继上周云南钢厂发布文件表示计划联合减产50万吨后，本周山东、湖南、安徽等多地钢厂陆续跟进检修计划。若按照目前统计到的停复产计划生产，结合钢厂利润波动，预计3月钢厂高炉铁水日均产量大约在227-229万吨/天，距离去年同期的239.5万吨/天有较大差距。因此，长流程钢厂减产规模扩大的同时，港口铁矿石库存已达去年同期峰值，且有继续累库预期，钢厂对焦炭第五轮提降也正式启动，且落地概率较大。另外，节后随着焦炭及铁矿价格下跌，铁废价差连续为负，废钢性价比的丧失，也导致成本下行压力加剧。下游钢材需求明显好转之前，成本支撑坍塌将使得产业链“负反馈”逻辑更加流畅。

　　供需双降的格局，我们需密切跟踪库存的变化。目前五大钢材库存除线材外均高于去年峰值水平，钢厂成材出库压力较大。回顾近10年的钢材库存表现，2020年情况特殊，2022年五大材总库存是在节后的第6周开始去库，其余绝大多数年份均在节后4/5周去库。目前来看，上周五大钢材品种产量增加27.3万吨，表观需求较增加95.9万吨至794.43万吨，而库存小幅累增53.28万吨。五大材的表观消费与往年相比处于正常的上升节奏，因此，本周，或者最晚下周，五大材库存将迎来拐点。不过，即便去库开启，建筑钢材去库速率还是很大可能慢于去年同期，库存压力依然可能存在。

　　综上所述，价格能否止跌反弹的核心仍然在于需求能否好转，若库存去化速率能以较高水平持续进行，对市场价格及信心均将有明显支撑，“负反馈”逻辑也将终结。为应对需求不佳导致的利润亏损，多家钢企已经发布停减产及挺价告知书，“遇涨则涨，遇跌不跌”。但是，在化债背景下，基建需求拉动减弱的预期较为确定，若供应回升，库存去化速率低将施压盘面；若能实现供需再平衡，意味着供给收缩继续，产业链“负反馈”依旧拖累价格。所以，在终端需求有效启动及悲观情绪出清之前，盘面大概率将继续寻底。